事件:2016年一季度,幾家航運(yùn)公司業(yè)績(jī)基本符合我們?cè)凇逗竭\(yùn)港口業(yè)2015年報(bào)總結(jié)及一季報(bào)前瞻》中的判斷,:中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)依舊虧損,中海發(fā)展、招商輪船盈利同比有所增長(zhǎng)”。具體來(lái)看: 中國(guó)遠(yuǎn)洋歸母凈利潤(rùn)為虧損44.8億元,折合EPS為-0.44元,去年同期為虧損10.1億元;扣非后凈利潤(rùn)為虧損21.4億元,去年同期為虧損10億元。 中海集運(yùn)歸母凈利潤(rùn)為虧損8.6億元,折合EPS為-0.07元,去年同期為盈利6.9億元;扣非后凈利潤(rùn)為虧損10.2億元,去年同期為虧損6.8億元。 中海發(fā)展歸母凈利潤(rùn)1.5億元,同比增長(zhǎng)135%,折合EPS為0.04元;扣非后凈利潤(rùn)1.5億元,同比增長(zhǎng)272%。 中遠(yuǎn)航運(yùn)歸母凈利潤(rùn)92萬(wàn)元,折合EPS為0.0005元,去年同期為2.5億元;扣非后凈利潤(rùn)虧損35萬(wàn)元,去年同期為盈利3583萬(wàn)元。

　　點(diǎn)評(píng):

　　一季度干散貨、集運(yùn)、多用途依舊低迷,原油運(yùn)輸維持景氣。2016年一季度,干散貨市場(chǎng),BDI指數(shù)均值358點(diǎn),同比下滑42%,其中BCI指數(shù)均值222點(diǎn),同比下滑60%。集運(yùn)市場(chǎng),SCFI指數(shù)均值528點(diǎn),同比下滑47%,其中歐線運(yùn)價(jià)均值418美元/TEU,同比下滑55%。原油運(yùn)輸市場(chǎng),VLCC-TD3 TCE均值5.7萬(wàn)美元/天,同比下滑8.1%。多用途船市場(chǎng),2.1萬(wàn)DWT的多用途船期租租金均值9600美元/天,同比下滑4%。
燃油價(jià)格下滑,但不足以令油運(yùn)以外的航運(yùn)公司業(yè)績(jī)改善。2016年一季度,布倫特原油均價(jià)同比下滑36%,新加坡380船用燃油價(jià)格同比下滑48%,但干散貨、集運(yùn)、多用途市場(chǎng)供求矛盾突出,運(yùn)價(jià)下滑導(dǎo)致收入端下滑的幅度更大,油價(jià)下跌不足以令油運(yùn)以外的航運(yùn)公司業(yè)績(jī)改善。

　　中國(guó)遠(yuǎn)洋3月份完成中散、佛羅倫股權(quán)的出售以及中海集運(yùn)運(yùn)力的租入,一季報(bào)業(yè)績(jī)中包含中散1-2月?lián)p益。由于干散貨、集裝箱市場(chǎng)運(yùn)價(jià)低迷并且同比有較大下滑,公司扣非后虧損21.4億元,虧損較去年Q1擴(kuò)大一倍。其中干散貨虧損7.6億元,集運(yùn)虧損13.8億元。此外出售中散、佛羅倫股權(quán)產(chǎn)生了處置凈損失24.3億元,這一塊是非經(jīng)常性損益,因此歸母凈利潤(rùn)共虧損了44.8億元。

　　中海集運(yùn)3月1日將運(yùn)力出租給中國(guó)遠(yuǎn)洋,業(yè)績(jī)中包含1-2月集運(yùn)業(yè)務(wù)損益,由于集運(yùn)市場(chǎng)極度低迷,運(yùn)價(jià)同比大幅下滑,出現(xiàn)較大虧損。中海集運(yùn)重組后轉(zhuǎn)型為航運(yùn)金融平臺(tái),目前正陸續(xù)收購(gòu)集團(tuán)金融資產(chǎn),二季度開(kāi)始業(yè)績(jī)中將不再有集運(yùn)業(yè)務(wù)的影響,預(yù)計(jì)二季度開(kāi)始單季度業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正。
中海發(fā)展正在進(jìn)行資產(chǎn)重組,預(yù)計(jì)6月前完成干散貨資產(chǎn)出售和油運(yùn)資產(chǎn)購(gòu)入,一季度業(yè)績(jī)依舊反映原中海發(fā)展(干散貨運(yùn)力占比約50%,油輪50%)的經(jīng)營(yíng)情況。一季度油運(yùn)行業(yè)維持景氣,但干散貨市場(chǎng)依舊低迷,運(yùn)價(jià)同比下滑,拖累公司業(yè)績(jī),因此僅盈利1.5億元,低于招商輪船(干散貨運(yùn)力占比約10%,油輪90%)的4.2億元。

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)扣非后業(yè)績(jī)?cè)谟澠胶飧浇?較去年同期下滑約3600萬(wàn)元左右。去年同期公司處置道達(dá)爾潤(rùn)滑油股權(quán)獲得3億的投資收益,因此去年歸母凈利潤(rùn)包含了這一塊非經(jīng)常性損益,基數(shù)較高,導(dǎo)致今年一季度歸母凈利潤(rùn)看上去下滑了99%以上。中遠(yuǎn)航運(yùn)主要從事特種雜貨運(yùn)輸,船型種類較多,各市場(chǎng)并不完全同步,但也受航運(yùn)市場(chǎng)整體低迷的影響。與其他幾家航運(yùn)央企相比,中遠(yuǎn)航運(yùn)的船噸位都很小,并且整體運(yùn)力規(guī)模也不大,盈利彈性較弱。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)一兩個(gè)季度,干散貨市場(chǎng)反彈高度有限,集運(yùn)、多用途將維持低迷,油輪運(yùn)價(jià)有高點(diǎn)回落風(fēng)險(xiǎn)。干散貨市場(chǎng),3月開(kāi)始出現(xiàn)較大反彈,3月初至4月底,BDI上漲一倍以上,從300點(diǎn)漲至700點(diǎn),我們認(rèn)為主要原因是近期鋼鐵行業(yè)回暖帶動(dòng)鐵礦石進(jìn)口增加,加上BDI處在歷史低點(diǎn),絕對(duì)值極低。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率不足70%,今年行業(yè)的邊際供求也難有改善,我們認(rèn)為BDI在現(xiàn)金保本點(diǎn)(即千點(diǎn))以下的短期彈性很大,只要鋼鐵行業(yè)繼續(xù)回暖BDI還有一定空間,但當(dāng)BDI到達(dá)現(xiàn)金保本點(diǎn)以上就很難繼續(xù)上漲并且長(zhǎng)時(shí)間維持,今年干散貨船東依舊難以盈利,不過(guò)三家航運(yùn)央企重組完成后A股基本沒(méi)有干散貨標(biāo)的。集運(yùn)市場(chǎng)、多用途市場(chǎng)目前還看不到回暖跡象,除非中國(guó)的出口情況能夠持續(xù)、強(qiáng)勁回暖,行業(yè)將依舊底部徘徊。原油運(yùn)輸市場(chǎng)依舊維持景氣,主要受相對(duì)較好的存量供求關(guān)系以及中國(guó)強(qiáng)勁的原油進(jìn)口需求支撐,一季度中國(guó)原油進(jìn)口同比增長(zhǎng)13%,我們認(rèn)為主要是儲(chǔ)油需求帶動(dòng),但預(yù)計(jì)今年油輪運(yùn)力增速有6-8個(gè)點(diǎn)增長(zhǎng),較去年的2個(gè)點(diǎn)大幅提升,如果儲(chǔ)油結(jié)束,運(yùn)價(jià)有回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資建議。中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)、中海發(fā)展正在進(jìn)行資產(chǎn)重組,今年3月份中國(guó)遠(yuǎn)洋的干散貨業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離,中海發(fā)展的干散貨業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)6月前剝離,中海集運(yùn)正在陸續(xù)收購(gòu)集團(tuán)的金融資產(chǎn)。重組后的中國(guó)遠(yuǎn)洋主營(yíng)集運(yùn),行業(yè)低迷,業(yè)績(jī)壓力較大;中海發(fā)展主營(yíng)油運(yùn),目前處在景氣周期,但未來(lái)繼續(xù)向上的概率不大;中海集運(yùn)轉(zhuǎn)型為航運(yùn)金融,進(jìn)行新的領(lǐng)域需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)發(fā)展。我們認(rèn)為景氣低點(diǎn)的干散貨、集運(yùn)、多用途尚看不到趨勢(shì)性向上的拐點(diǎn),而景氣高點(diǎn)的原油運(yùn)輸有向下的風(fēng)險(xiǎn),相關(guān)上市公司的估值與業(yè)績(jī)匹配下來(lái)都不便宜,因此對(duì)航運(yùn)業(yè)整體暫不推薦,下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。