首先申明，本人不想再啰嗦論述要不要抄底，或是為何抄底傳統(tǒng)行業(yè)的問題。如果你還在糾結(jié)這個(gè)，建議你直接忽略本文，或者去把格隆匯近期的抄底系列系統(tǒng)學(xué)習(xí)三遍，并做嚴(yán)肅自我批評(píng)。 

格隆匯前幾天開始了“供給側(cè)”系列，說了中國鋁業(yè)（2600.HK）、中聯(lián)重科（1157.HK），今天我也班門弄斧，講一支絲毫不遜色于它們的票——中海集運(yùn)（2866.HK） 

▌先有十分之一，后有十倍股

自公司在2007年10月股價(jià)達(dá)到最高11.34元，再到一年后大跌到最低點(diǎn)0.65元，足足17倍，按照今天的收盤價(jià)1.8元算，也有6.3倍。從2004年上市到高峰花了3年，隨后又迅速跌入谷底，隨后7年間低位震蕩，大起大落，何其快哉！還是那句話：先有了“十分之一”，自然就為日后的“十倍股”打開了空間。

遠(yuǎn)了說完說近的，3月1日晚間中國遠(yuǎn)洋（1919）、中海集運(yùn)（2866）公告稱，公司重大資產(chǎn)重組相關(guān)交易已獲得國資委批復(fù)。次日市場(chǎng)反應(yīng)較好，兩支股漲幅一度接近10%，中海集運(yùn)更是連續(xù)3天飄紅。

2015年12月“中國神運(yùn)”公布重組方案時(shí)，最利好的是情況改善最明顯的中海發(fā)展（1138），但我們卻忽視中海集運(yùn)（2866）。我們先來看當(dāng)時(shí)對(duì)中海集運(yùn)未來的定位：

重組后，新中海集運(yùn)的商業(yè)模式將全面轉(zhuǎn)型升級(jí)，由一家集裝箱航運(yùn)公司，脫胎換骨轉(zhuǎn)型為涵蓋集裝箱租賃、船舶租賃、能源、教育、醫(yī)療等融資租賃、股權(quán)投資及相關(guān)金融服務(wù)業(yè)務(wù)的航運(yùn)金融公司，“航運(yùn)+金融”的特色將成為中海集運(yùn)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

從市場(chǎng)預(yù)期來看，當(dāng)時(shí)公布重組方案時(shí)，大家對(duì)中海集運(yùn)并不看好，因?yàn)閷?shí)在是太虛了。一家標(biāo)準(zhǔn)的集裝箱航運(yùn)公司怎么轉(zhuǎn)型為金融產(chǎn)業(yè)集群呢？2866就這么無情地被市場(chǎng)遺忘了，那份長達(dá)1280頁的重組方案估計(jì)也沒幾個(gè)人能耐心看下來……今天我們就來梳理下，這里的一系列預(yù)期究竟是什么。 

▌中海集運(yùn)到底收購了些什么？

    賣了什么其實(shí)很簡單，兩塊：集裝箱船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)和港口網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，再簡單來說就是賣了“中海集運(yùn)”的“集運(yùn)”兩個(gè)字?？窗l(fā)展還是得看買了什么，這里面就稍微復(fù)雜一點(diǎn)：

如果您看不懂上面的業(yè)務(wù)分布，不要緊，再給您梳理梳理重點(diǎn)。

▌重組的預(yù)期在哪？

預(yù)期1 甩開了連續(xù)虧損的集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)包袱

標(biāo)普最近表示，鑒于行業(yè)前景疲弱，其評(píng)級(jí)的集裝箱航運(yùn)公司可能會(huì)于 2016 年被降級(jí)。由于主要東西貿(mào)易航道的現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)于農(nóng)歷新年假期過后有所下降，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)創(chuàng) 2016 年新低。

出售集運(yùn)業(yè)務(wù)對(duì)于近三年平均每年虧損達(dá)10億的中海集運(yùn)來說，等于是卸下了最重的包袱。

預(yù)期2 引入穩(wěn)定的集裝箱租賃業(yè)務(wù)是業(yè)績的保障

與傳統(tǒng)航運(yùn)業(yè)相比，集裝箱租賃行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化影響相對(duì)較小，租箱公司與客戶組要簽訂長期租約，因此現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，受周期性波動(dòng)影響較小。佛羅倫和東方國際近些年的盈利狀況都不錯(cuò)，這在極度寒冷的航運(yùn)業(yè)已經(jīng)非常難得。租賃業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)定，保證了中海集運(yùn)基本業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)定。

預(yù)期3 蓄謀已久的金融產(chǎn)業(yè)計(jì)劃

從2008年以來的航運(yùn)市場(chǎng)一路下行，這讓中遠(yuǎn)、中海兩大航運(yùn)巨頭吃盡了苦頭，業(yè)務(wù)過于單一導(dǎo)致整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，一旦落入行業(yè)周期性低估難以自拔。為此，早在中央要求重組前，兩家公司已經(jīng)開始拓展產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)施自救。

2014年11月10日，中海租賃揭牌。當(dāng)時(shí)的目標(biāo)就是作為商務(wù)部、國稅總局審批通過的內(nèi)資融資租賃試點(diǎn)企業(yè)，中海租賃要充分利用中海集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)鏈整合和融資方面的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取用3~5年時(shí)間把中海租賃打造成為集團(tuán)具有較強(qiáng)盈利能力和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的金融支柱產(chǎn)業(yè)之一。設(shè)定了四大業(yè)務(wù)板塊，即航運(yùn)、能源、教育和醫(yī)療。

這話聽起來是不是相當(dāng)熟悉，幾乎就是這次重組方案中“打造金融產(chǎn)業(yè)集群”說法的翻版。當(dāng)時(shí)中海租賃就規(guī)劃了具體業(yè)務(wù)：航運(yùn)業(yè)務(wù)包括航運(yùn)、港口、倉儲(chǔ)等行業(yè)的國內(nèi)國際融資合作；能源業(yè)務(wù)涉及能源設(shè)備包括海工平臺(tái)等領(lǐng)域；教育業(yè)務(wù)主要集中于中西部的普教、政教等教學(xué)項(xiàng)目與設(shè)備的融資合作；醫(yī)療業(yè)務(wù)主要與醫(yī)院、藥品供應(yīng)商等進(jìn)行合作，進(jìn)行醫(yī)療設(shè)備等的直銷與回銷。

這么來看，新集團(tuán)的金融戰(zhàn)略并非空穴來風(fēng)，實(shí)乃一脈相承、早有預(yù)謀。此次重組，實(shí)際上助推了中海原先的金融戰(zhàn)略落地，進(jìn)一步整合兩家集團(tuán)資源也大大提高了其戰(zhàn)略成功的可行性。

預(yù)期4 隱約可見的“銀行、保險(xiǎn)、投資”脈絡(luò)

估計(jì)不少人看到新集團(tuán)重組方案都一頭霧水，畫餅畫得這么好，相關(guān)業(yè)務(wù)方向有基礎(chǔ)么？把資料扒拉扒拉一看，還真有些苗頭，都是潛在的發(fā)力點(diǎn)。

銀行。股權(quán)交易就能直接看出，中海集運(yùn)受讓了中遠(yuǎn)集團(tuán)對(duì)渤海銀行13.67%的股權(quán)，是其第三大股東。雖說這個(gè)比例并不高，但也有了不是。而且目前渤海銀行第一大股東和第四大股東均為國資，在互持股份、無償劃轉(zhuǎn)越來越多的國資系統(tǒng)，股份劃轉(zhuǎn)也就是分分鐘的事。

此外，中海集團(tuán)2月25日增持光大銀行H股，合計(jì)持有公司A股及H股約23.50億股，占公司總股本的5.039%，已過舉牌線，銀行布局愈加明顯。

保險(xiǎn)。這個(gè)不挖真看不出來，這部分業(yè)務(wù)并不是上圖中的海寧保險(xiǎn)，這家公司只是個(gè)10來人的海事保險(xiǎn)中介，并不持有保險(xiǎn)牌照。關(guān)鍵在下圖：

這次買進(jìn)來的中海投資擁有上海人壽16%的股份！不僅如此，上海人壽第一大股東“覽?？毓?rdquo;可不是光來露臉的。

覽海控股與中海集團(tuán)的合作由來已久，其掌門為滬上資本大佬密稻夫。兩家不僅合作成立了中海海盛船務(wù)，甚至在去年7月，中海轉(zhuǎn)讓了其持有的中海海盛（600896）的14.11%的股份讓給覽海下屬的“覽海上壽”，實(shí)現(xiàn)了中海海盛第一大股東由國資變民資的重大轉(zhuǎn)變。

明顯兩家有著相當(dāng)緊密的合作關(guān)系，后續(xù)會(huì)不會(huì)繼續(xù)有行動(dòng)？個(gè)人猜測(cè)這里可能是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的突破口，值得期待。

投資。這次收購的不少公司之前都是做長期股權(quán)投資，比如中海投資：

再比如從中遠(yuǎn)收購的Longhonour（長譽(yù)），就是業(yè)務(wù)非常單一的持股型公司。那么大招來了，截至 2015年 10 月 31 日，長譽(yù)和其下屬的中集工業(yè)合計(jì)持有中集集團(tuán)A+H股22.58%股份，按現(xiàn)行市值計(jì)算，此份股權(quán)價(jià)值高達(dá)100億元！雖然這次差不多是等價(jià)收購，可是中集盈利能力穩(wěn)健??！人家在深圳前海還有大片的可轉(zhuǎn)商高價(jià)值土地啊！之前就有券商分析，如果假設(shè)土地價(jià)格為4萬元/平方米，建設(shè)容積率為4，公司前海52萬平方米土地轉(zhuǎn)商后，即使按40%分成，其價(jià)值量也達(dá)到333億元。算到中海集運(yùn)頭上，乘以0.2258就是75億。這個(gè)隱形紅利可是沒計(jì)算在這次的交易里的。

另外兩家內(nèi)部財(cái)務(wù)公司的收購也是妥妥的受益。中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)凈資產(chǎn)25.4億，中海財(cái)務(wù)11.2億，關(guān)鍵是兩家盈利都不錯(cuò)，近三年每年的凈利潤都在6~11億。因?yàn)樨?cái)務(wù)公司都是內(nèi)部走賬用，其經(jīng)營是相當(dāng)穩(wěn)定，此項(xiàng)利潤是長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，放到今后的報(bào)表中那是相當(dāng)?shù)煤每础?/p>

預(yù)期5 國家大力支持海運(yùn)業(yè)發(fā)展多元化經(jīng)營

2014 年 9 月國務(wù)院出臺(tái)了《促進(jìn)海運(yùn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，未來海運(yùn)行業(yè)扶持政策的釋放和航運(yùn)央企改革的進(jìn)程將加快。本次出臺(tái)的“意見”中，國務(wù)院明確表示要推動(dòng)海運(yùn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，創(chuàng)新技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)，加快兼并重組，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國際競(jìng)爭(zhēng)力，在做強(qiáng)做優(yōu)海運(yùn)主業(yè)的同時(shí)，適度開展多元化經(jīng)營。

航運(yùn)企業(yè)通過進(jìn)軍金融板塊，可以獲得更為強(qiáng)勁的增長與盈利能力，提供全面的金融服務(wù)，輔助航運(yùn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，并助力物流、制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。同時(shí)，金融板塊自身的擴(kuò)張也將成為航運(yùn)企業(yè)規(guī)模增長的重要引擎。

▌總結(jié)

從行業(yè)來看，航運(yùn)業(yè)已處于極度低迷狀態(tài)，BDI和CCFI指數(shù)再往下行的可能性較小，安全邊際較高。對(duì)于集裝箱運(yùn)輸行業(yè)來說，中海集運(yùn)同樣如此，即便沒有這次重組，業(yè)績也不能再差了，何況現(xiàn)在甩開膀子開動(dòng)最具想象力的金融產(chǎn)業(yè)。

從個(gè)股近期情況來看，此次整合對(duì)其直接的經(jīng)營數(shù)據(jù)有著較大影響，后期并表將相當(dāng)好看。僅僅看下圖，截止2015年9月30日交易前后對(duì)比，總資產(chǎn)直接翻一倍，直接扭虧實(shí)現(xiàn)凈利潤近8.9億。對(duì)于2015年的業(yè)績，中海集運(yùn)已經(jīng)發(fā)出預(yù)警虧損28億，根據(jù)興業(yè)證券測(cè)算，重組后公司備考凈利潤為12億，盈利能力相當(dāng)明顯。

從中期來看，目前賬目無法顯示的隱蔽利潤和資產(chǎn)將持續(xù)發(fā)力。航運(yùn)業(yè)必定復(fù)蘇，新的集裝箱運(yùn)輸聯(lián)盟成立，銀行、保險(xiǎn)、股權(quán)投資的業(yè)務(wù)范圍和土地收益再擴(kuò)大，都會(huì)逐步反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上。

從長期發(fā)展來看，新集團(tuán)旗下的金融平臺(tái)前景廣闊，集團(tuán)層面有著切實(shí)的推動(dòng)力。2月底，中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)董事長許立榮透露，集團(tuán)將申請(qǐng)更多金融牌照，包括保險(xiǎn)、證券等業(yè)務(wù)都將逐步推動(dòng)，最終金融產(chǎn)業(yè)在集團(tuán)的業(yè)務(wù)比重要上升到50%。僅按目前新集團(tuán)6100資產(chǎn)來看，達(dá)到一半起碼3000億，而目前估算的重組后中海集運(yùn)資產(chǎn)為1000億，發(fā)展空間還大得很。

不但不稻夫差了，還有金融大夢(mèng)想，國字頭、可信賴，你來不來？